لم يحمل التقرير الأخير للجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أي مفاجآت—حيث استمر تراجع صافي المراكز الطويلة المضاربة في الدولار الأمريكي للأسبوع الرابع على التوالي.

فقد الدولار الأمريكي ما يقرب من 5 مليارات دولار، مما خفض إجمالي التوجه الصعودي إلى 18.3 مليار دولار. وكانت أكبر مفاجأة هي وتيرة التعافي في المراكز الطويلة لليورو (+3.3 مليار دولار) والجنيه الإسترليني (+1.66 مليار دولار). كما كان هناك زيادة ملحوظة في الطلب على الذهب، مع نمو أسبوعي في المراكز الطويلة بمقدار +7.4 مليار دولار، مما رفع الإجمالي إلى 55.6 مليار دولار. إن ارتفاع الطلب على الذهب هو علامة غير مباشرة على تراجع الاهتمام بالدولار.

المحرك الرئيسي للتغيرات في الطلب على الدولار هو توقعات سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، والتي تؤثر بشكل مباشر على العائد. احتمالية أن يقرر الاحتياطي الفيدرالي خفض الأسعار هذا الصيف تتناقص، وقد بدأت عقود CME الآجلة بالفعل في تحويل توقعات خفض الأسعار من سبتمبر إلى نوفمبر.

التفسير الواضح لهذا هو التأكيد على أن الاقتصاد لا يبرد بالقدر الذي يرغب فيه الاحتياطي الفيدرالي. تشير بيانات الأسبوع الماضي إلى أن النمو الاقتصادي مستقر بينما التضخم يتناقص ببطء شديد. تظهر مطالبات البطالة الأسبوعية أن الشركات لا تزيد من وتيرة التسريحات، وأن النمو في قطاع الخدمات والتصنيع (PMI من S&P Global) يفوق التوقعات، وأن التضخم يتراجع بوتيرة بطيئة جداً.

علاوة على ذلك، فإن الوضع ليس بسيطاً. وفقاً للتقديرات الرسمية من مكتب إحصاءات العمل، انخفض التضخم بشكل حاد من ذروته التي بلغت 9% في منتصف عام 2022. ويبلغ حالياً 3.4%، وهو ما يتوافق تقريباً مع المستوى الذي شوهد على مدى ربع قرن من 1983 إلى 2008. ومع ذلك، يتم حساب التضخم على فترة سنة واحدة، وإذا أخذنا فترة أطول، مثل بداية فترة الرئيس بايدن، فإن الصورة تبدو أكثر إثارة للقلق بشكل كبير.

أكد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول وزملاؤه على الحاجة إلى مزيد من الأدلة على أن التضخم يسير على مسار مستدام نحو الهدف البالغ 2% قبل خفض سعر الفائدة الرئيسي، الذي كان عند أعلى مستوى له منذ عقدين من الزمن منذ يوليو. هل هو على هذا المسار؟ إذا نظرنا إلى المعدل السنوي، فإن الانخفاض قد توقف بوضوح في نطاق 3.3-3.5%. إذا أخذنا في الاعتبار المعدل على مدى أربع سنوات، فلا يوجد أي تقدم على الإطلاق.

سيتم إصدار مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) يوم الجمعة، مع توقع زيادة بنسبة 2.7% على أساس سنوي و2.8% للمؤشر الأساسي. يمكن أن يغير تقرير PCE التصور العام لديناميكيات التضخم ويعدل التوقعات. للوهلة الأولى، يجب أن يدعم التضخم الأعلى الدولار، لأنه يعني عوائد أعلى، لكن هذا يعمل فقط إذا كانت الاقتصاد ينمو بثبات. على ما يبدو، يأخذ المستثمرون في الاعتبار التهديد المتزايد للركود التضخمي، والمخاطر المتزايدة مع اقتراب الانتخابات، والعجز المتزايد في الميزانية، الذي سيتطلب إصدار سندات بقيمة 1-1.5 تريليون دولار خلال الأشهر القليلة المقبلة، وهي مهمة ستكون بالغة الصعوبة.

يبقى الدولار تحت الضغط على الرغم من العوائد الأعلى.