Rizab Persekutuan dan ahli sejawatnya yang lain di seluruh dunia, yang mana terlewat menjangkakan inflasi terburuk dalam empat dekad dan kemudian langkah yang perlahan dalam membanterasnya, kini tidak merahsiakan keazaman mereka untuk memenangi perjuangan menentang kenaikan harga - walaupun dengan perlu melibatkan dan mempertaruhkan kelembapan dan penurunan pertumbuhan ekonomi mereka.

Kira-kira 90 bank pusat telah menaikkan kadar faedah tahun ini, dan separuh daripadanya telah meningkat sekurang-kurangnya 75 mata asas pada satu masa. Ramai yang telah melakukan ini lebih daripada sekali sehingga ketua ekonomi di Bank of America Corp. Ethan Harris menyebutnya "persaingan untuk melihat siapa yang boleh meningkatkan kepentingan dengan lebih cepat."

Hasilnya ialah pengetatan monetari paling besar dalam tempoh 15 tahun, perubahan drastik daripada era wang murah yang diawali oleh krisis kewangan 2008, yang dilihat oleh ramai ahli ekonomi dan pelabur sebagai normal baharu. Menurut JPMorgan Chase & Co., pada suku semasa, bank pusat terbesar akan menaikkan kadar sejak 1980, dan perkara tidak akan berhenti di situ.

Minggu ini sahaja, Fed bersedia untuk menaikkan kadar utamanya sebanyak 75 mata asas untuk kali ketiga, dengan sesetengahnya meminta mata peratusan penuh selepas inflasi AS mendahului 8% sekali lagi pada bulan Ogos. Bank of England diramalkan akan meningkatkan penanda arasnya sebanyak 50 mata asas, dengan kenaikan kadar dijangka di Indonesia, Norway, Filipina, Sweden dan Switzerland, antara lain.

Dalam usaha mengekangnya, ahli politik mula bercakap dengan nada yang tegas, secara terbuka mengakui bahawa semakin tinggi mereka menaikkan kadar untuk mengawal inflasi, semakin besar risiko mereka akan menjejaskan pertumbuhan ekonomi dan pekerjaan.

Pengerusi Fed Jerome Powell berkata bulan lalu bahawa kempennya untuk mengawal harga "akan membawa sedikit kesakitan kepada isi rumah dan perniagaan."

Ahli Lembaga Eksekutif Bank Pusat Eropah Isabelle Schnabel bercakap tentang "nisbah pengorbanan," jargon untuk kehilangan pengeluaran yang diperlukan untuk mengawal inflasi. BoE meramalkan bahawa kemelesetan di UK akan bermula pada akhir tahun ini dan boleh berlarutan sehingga tahun 2024.

Tidak dinafikan bahawa perubatan kewangan akan menyakitkan. Persoalannya - seberapa banyakkah? Penganalisis di BlackRock Inc. percaya bahawa inflasi kembali kepada sasaran 2% Fed akan bermakna kemelesetan yang mendalam dan 3 juta lagi menganggur, sementara mencapai sasaran ECB akan memerlukan lebih banyak pemotongan.

Ketidakpastian diburukkan lagi dengan kelewatan sebelum kenaikan kadar memberi kesan kepada ekonomi, di samping struktur inflasi hari ini, yang kebanyakannya berpunca daripada kejutan tenaga dan bekalan lain yang tidak dapat dikawal oleh bank pusat.

Data inflasi AS yang lebih tinggi daripada jangkaan bagi Ogos minggu lalu menyebabkan pasaran saham jatuh paling teruk dalam tempoh lebih dua tahun, didorong oleh pertaruhan pada dasar mengetatkan Fed. Pengurus dana lindung nilai jutawan Ray Dalio melihat prospek penurunan lebih daripada 20% dalam pasaran saham apabila kadar terus meningkat.

Bank pusat lebih suka ekonomi mereka untuk terus bergelut. Pada satu ketika, mereka mungkin meninggalkan dasar agresif mereka untuk cuba memastikan perkara ini. Tetapi kini matlamat utama mereka adalah untuk mengelak daripada mengulangi kesilapan tahun 1970, apabila kepimpinan pemerintahan mereka sebelum ini melemahkan pinjaman secara pramatang sebagai tindak balas kepada kelembapan ekonomi, tanpa terlebih dahulu mengawal inflasi.

Kebimbangan ini adalah hujah yang memihak untuk bergerak ke hadapan secara tegas dengan kenaikan kadar, kerana jika inflasi dibiarkan meningkat, ia boleh membawa kepada peningkatan masalah ekonomi dalam jangka panjang.

Anna Wong, ketua ekonomi di Bloomberg Economics untuk Amerika Syarikat, percaya bahawa Fed akhirnya perlu menurunkan kadar asas kepada 5%, menggandakan tahap hari ini - satu dos pengetatan lanjut yang boleh menyebabkan ekonomi 3.5 juta pekerjaan dan menangani tamparan tambahan kepada pasaran yang telah terjejas.

Powell menghabiskan sebahagian besar tahun 2021 dengan menyifatkan kejutan inflasi sebagai "sementara," dan dia dan rakan-rakannya memasuki tahun ini meramalkan bahawa kadar faedah perlu naik hanya 75 mata asas pada tahun 2022. Fed telah menaikkan kadar itu tiga kali ganda.

November lalu, Presiden ECB Christine Lagarde berkata bahawa kenaikan kadar di zon euro pada 2022 adalah tidak mungkin, tetapi bulan ini dia menaikkannya sebanyak 75 mata asas dan sedang mempertimbangkan untuk mengulangi pada Oktober.

Tindakan ini meletakkan banyak perkara dalam usaha memerangi inflasi.

"Kepercayaan adalah segala-galanya untuk bank pusat, dan ia telah dilemahkan oleh salah faham inflasi sementara," kata Rob Subbaraman, ketua ekonomi di Nomura Holdings Inc. "Memulihkan kepercayaan kepada mereka adalah keutamaan utama mereka, walaupun ia bermakna menyeret keluar daripada kemelesetan ekonomi. - itulah pengajaran tahun 1970."

Kelewatan masa

Sebagai tanda bahawa pelabur menjangkakan kemelesetan di AS, hasil pada sekuriti Perbendaharaan AS jangka pendek telah meningkat melebihi nilai setara jangka panjang mereka dalam kebanyakan kes abad ini, dengan beberapa peniaga bon bertaruh bahawa Fed perlu melonggarkan dasar dalam peringkat akhir tahun 2023. Sementara itu, S&P 500 menghampiri negatif tahunan paling tajam sejak 2008.

Salah satu sebab kebimbangan ini ialah dasar monetari berfungsi dengan ketinggalan. Mula-mula ia melemahkan pasaran kewangan, kemudian ekonomi, dan akhirnya inflasi. Oleh itu, kenaikan berulang dalam kadar menjadi berbahaya.

"Ia mengambil masa untuk mengurangkan inflasi," kata Harris dari BofA. "Jika anda mula bercakap tentang memberi tumpuan hanya pada inflasi semasa sebagai penunjuk utama, anda akan terlambat untuk menghentikan kitaran pengetatan." Harris percaya bahawa UK dan zon euro akan jatuh ke dalam kemelesetan pada suku keempat, kerana kenaikan harga tenaga akan memberi kesan negatif kepada ekonomi musim sejuk ini, dan beliau menjangkakan kemelesetan di AS tahun depan.

Ekonomi Amerika Syarikat - dan terutamanya pasaran buruh - sangat berdaya tahan setakat ini. Tetapi pakar ekonomi mengatakan itu hanya bermakna Fed perlu melakukan lebih banyak usaha untuk menyejukkan permintaan.

"Inflasi dan pasaran buruh telah terbukti lebih berdaya tahan kepada kadar yang lebih tinggi berbanding jangkaan Fed," kata bekas Naib Pengerusi Fed Donald Cohn, "jadi mereka perlu menaikkan kadar lebih sekarang."

Sehingga baru-baru ini, ia seolah-olah bank pusat bahawa ia tidak akan sukar untuk mengetatkan dasar. Inflasi terlalu tinggi, pasaran buruh kukuh, dan kadar faedah berada pada paras terendah.

Tetapi kompromi menjadi lebih sukar apabila kadar yang tinggi mula menjejaskan ekonomi yang sudah mengalami kesan pandemik yang berlarutan dan konflik antara Rusia dan Ukraine.

Kos pinjaman dalam banyak ekonomi, termasuk Amerika Syarikat, bertukar daripada merangsang kepada terhad. Dolar yang semakin meningkat menjejaskan pasaran baru muncul dengan hutang. Pengurangan mendadak dalam bekalan gas asli Rusia meningkatkan risiko stagflasi di Eropah, apabila harga meningkat di tengah-tengah kemelesetan yang akan berlaku.