Les investisseurs peuvent avoir de bonnes raisons d’espérer une hausse des taux. Et il ne s’agit pas d’un paradoxe formulé pour l’effet de style. Au cours des quinze dernières années, la question centrale pour le marché n’a pas été de savoir ce qui se passe dans l’économie, mais comment la Fed l’interprétera. Même les bonnes nouvelles, comme une forte progression de l’emploi, pouvaient se transformer en pile ou face pour la Bourse — baisse ou hausse des actions — si elles augmentaient la probabilité d’un resserrement de la politique monétaire. L’indice S&P 500 a reculé pour la cinquième fois au cours des sept derniers jours alors que les rendements des Treasuries ont grimpé à leur plus haut niveau depuis 2007, à la veille de la décision de la Federal Reserve, que les opérateurs considèrent comme presque acquise.

La concurrence pour attirer l’argent des investisseurs s’est nettement intensifiée. Après des décennies de rendements proches de zéro, les obligations offrent désormais un rendement sans risque d’environ 5 %, obligeant les actions à démontrer, par leurs performances, que le risque pris en valait la peine. Les actions se sont bien comportées malgré la hausse des rendements, car la pression exercée par ces derniers a été compensée par une croissance régulière des bénéfices. Cependant, cet équilibre pourrait devenir plus difficile à maintenir si les coûts d’emprunt continuent d’augmenter.

Principaux risques pour le marché actions

L’enquête de septembre de Bank of America auprès des gérants de fonds confirme une prudence croissante. La position nette de surpondération en actions mondiales est passée de 56 % à 49 % en un mois, la part de liquidités dans les portefeuilles a légèrement augmenté et, pour la première fois, le principal risque extrême identifié n’est plus une bulle liée à l’intelligence artificielle, mais une hausse désordonnée des rendements des Treasuries. Et cela avant même que le rendement du Treasury à 10 ans ne franchisse le seuil psychologique des 5 %.

Pourtant, la résilience du S&P 500, qui a gagné 10,7 % depuis le début de l’année malgré une hausse de 80 points de base des rendements et un bond de 65 % des prix du pétrole, est notable. Les multiples de valorisation ont certes reculé bien plus que d’habitude, mais les cours des actions résistent bien mieux que lors de tout épisode précédent de contraction comparable des valorisations. Ce soutien tient à une hausse sans précédent des bénéfices prévisionnels, largement portée par l’investissement dans l’IA. L’inquiétude est d’un autre ordre : si les rendements continuent d’augmenter non pas simplement en raison de multiples de valorisation plus faibles, mais parce que la Fed finit par freiner elle-même le boom de l’IA, les prévisions de bénéfices pourraient ne pas se concrétiser.

S&P 500 et dynamique du ratio C/B

La divergence des opinions à Wall Street est également révélatrice. Wells Fargo a abaissé son objectif pour le S&P 500 à 7 700 contre 7 950 auparavant, invoquant un ralentissement inévitable du cycle de croissance des bénéfices qui dure depuis une décennie, ainsi que des risques croissants pesant sur le secteur technologique. Dans le même temps, Bank of America et Tallbacken Capital Advisors ont relevé leurs objectifs, emboîtant le pas à JPMorgan et Yardeni Research, qui avaient relevé leurs prévisions en août.

D’un point de vue technique, le S&P 500 évolue au sein d’un canal baissier sur le graphique journalier. Une rupture sous la borne inférieure, située aux alentours de 7 560, offrirait une opportunité d’augmenter les positions vendeuses déjà établies. À l’inverse, un rebond depuis cette borne ou l’incapacité des vendeurs à lancer une attaque seraient des raisons de revenir à des positions acheteuses sur l’indice large du marché actions.