La Bank of Japan a nettement revu à la hausse sa prévision d’écart de production entre le niveau effectif et le niveau potentiel. Les indices PMI se situent à un niveau très élevé — 52,9 — et les indices Tankan progressent dans le secteur manufacturier tout en restant à des niveaux record dans les services. Combinée à un choc inflationniste dans le secteur de l’énergie et à un marché du travail d’une tension record, cette situation prépare le terrain pour un resserrement supplémentaire de la politique de la BOJ. Les négociations salariales devraient aboutir à une nouvelle hausse notable des rémunérations en 2026, ce qui renforcera l’argument en faveur de taux d’intérêt plus élevés.

Au début de l’année, on s’attendait à ce que l’inflation recule progressivement jusqu’à 1,5%, mais la guerre a tout changé ; la question est désormais de savoir si elle pourrait atteindre 2% ou même davantage sous la pression de la hausse rapide des prix de l’énergie. Personne ne connaît encore la réponse, et les prévisions restent peu fiables tant qu’il n’existe pas de mécanisme pour rétablir les approvisionnements mondiaux de pétrole et de gaz à des niveaux normaux.

Début avril, les anticipations de relèvement des taux de la BOJ s’étaient renforcées, et la faiblesse du yen soutenait ces attentes — la question est de savoir comment ces anticipations ont évolué. Si, avant le conflit dans le Golfe, elles tournaient autour de 1,5%, la plupart des analystes voient désormais un taux terminal d’environ 2,0%. Mais il est peu probable que la BOJ réagisse uniquement à la perspective d’un choc énergétique : comme le souligne Mizuho, il faut mettre en balance la dynamique de l’inflation et l’impact de l’énergie sur la croissance et la rentabilité des entreprises.

Le yen reste l’actif à vendre : sur la semaine, la position spéculative nette vendeuse a augmenté de 1,6 milliard de dollars pour atteindre -7,3 milliards de dollars. Cependant, le prix implicite commence à se replier sous l’effet des tentatives de relance du processus de paix au Moyen-Orient, la demande de dollars s’atténuant.

N’eût été la menace explicite d’une intervention sur le marché des changes, le yen se serait sans doute beaucoup plus affaibli dans le contexte du conflit dans le Golfe. Cette menace empêche le USD/JPY de franchir nettement le seuil des 160. Néanmoins, la tendance est telle que, si aucun processus de paix n’est engagé, une hausse du USD/JPY vers 162 et au‑delà devient plus probable malgré le risque d’intervention. Dans l’environnement actuel, la progression du USD/JPY ne peut être stoppée que par la disparition de la menace de risque physique pesant sur l’approvisionnement de l’économie japonaise, ce qui suppose au préalable un règlement de la situation dans le Golfe.

À l’inverse, si la guerre devait prendre fin prochainement avec un accord respecté par toutes les parties, le yen s’orienterait vraisemblablement vers la zone de 156,00/50, mais ce scénario demeure pour l’instant hypothétique.