Menjelang mesyuarat dua hari Lembaga Rizab Persekutuan pada 27–28 Januari, dolar berada dalam keadaan serentak tenang tetapi berpotensi tidak stabil bagi pasaran. Keputusan kadar dasar rasmi hampir tidak dipersoalkan: konsensus menjangkakan kadar dasar akan kekal pada julat 3.50–3.75 peratus. Ini bermakna keputusan itu sendiri sudah pun diambil kira dan tidak mungkin menjadi pemangkin baharu untuk dolar. Walau bagaimanapun, masa-masa seperti ini sering kali paling sensitif — apabila pasaran berhenti memberi reaksi terhadap "apa" dan mula bertindak balas secara mendadak terhadap "bagaimana" dan "mengapa".

Dalam keadaan semasa, dolar tidak diperdagangkan semata-mata sebagai pantulan kadar dasar kini, sebaliknya lebih mencerminkan jangkaan terhadap dasar monetari masa depan. Bagi peserta pasaran, persoalan utama bukan apa yang akan dilakukan oleh Lembaga Rizab Persekutuan sekarang, tetapi berapa lama skim kewangan yang ketat ini dijangka berterusan. Sebarang isyarat mengenai jangkaan tempoh skim perancangan tersebut terus mempengaruhi jangkaan pulangan bagi aset berdenominasi dolar dan seterusnya menjejaskan permintaan terhadap dolar itu sendiri.

Apabila pasaran yakin bahawa kadar faedah akan kekal tinggi untuk tempoh yang lebih lama, dolar Amerika Syarikat (AS) disokong melalui beberapa saluran. Pertama, instrumen berdenominasi dolar menjadi lebih menarik berbanding alternatif. Kedua, peranan dolar sebagai mata wang pembiayaan dan tempat penyimpanan kecairan semakin kukuh. Ketiga, pelabur menjadi kurang bersedia untuk bertaruh terhadap kelemahan dolar kerana risiko pemotongan kadar awal dilihat terhad.

Pada masa yang sama, penting difahami bahawa apabila senario asas telah "ditetapkan", dolar menjadi sangat sensitif terhadap nuansa retorik. Pasaran akan memerhati kenyataan Bank Rizab Persekutuan dengan teliti — menilai keseimbangan antara rujukan kepada risiko inflasi dan risiko terhadap pertumbuhan ekonomi serta sebarang isyarat tentang cara pengawal selia mengimbangkan keadaan semasa. Walaupun perubahan kecil dalam penekanan boleh mencetuskan pergeseran jangkaan dan pergerakan nilai dolar, ini bukan kerana fakta berubah tetapi kerana tafsiran terhadap fakta itu berubah.

Data makro, pasaran hutang dan faktor risiko institusi

Sebelum Bank Rizab Persekutuan mengumumkan keputusannya, dolar akan melalui beberapa ujian sementara yang masing-masing boleh mengukuhkan atau melemahkan jangkaan semasa. Penerbitan data keyakinan pengguna berfungsi sebagai penunjuk segera bagi permintaan domestik. Bagi pasaran tukaran asing, data ini penting bukan kerana nilainya sendiri tetapi melalui kesannya terhadap tanggapan ketahanan ekonomi. Tahap keyakinan pengguna yang lebih tinggi merupakan hujah bahawa ekonomi mampu menahan keadaan kewangan yang ketat, dan oleh itu Bank Rizab Persekutuan tidak perlu tergesa-gesa melonggarkan dasar — logik yang menyokong dolar melalui jangkaan kadar faedah.

Walaupun hanya terdapat sedikit penyimpangan atau kejutan dalam indeks keyakinan sebelum mesyuarat Rizab Persekutuan AS, ia boleh mencetuskan reaksi yang ketara terhadap dolar AS. Pada hari seperti itu, pasaran kurang toleran terhadap ketidakpastian dan cepat bertindak balas terhadap isyarat yang boleh mengubah imbangan hujah di dalam Rizab Persekutuan.

Faktor lain yang sama penting bagi dagangan intrahari ialah lelongan AS$70 bilion bagi nota Perbendaharaan lima tahun. Bagi dolar AS, ini merupakan penanda penting dalam pasaran hutang. Permintaan bagi lelongan — atau kekurangannya — secara langsung mencerminkan kadar hasil bagi segmen pertengahan, yang amat sensitif terhadap jangkaan dasar masa depan Rizab Persekutuan. Permintaan yang kukuh menandakan kesediaan pelabur untuk menanggung durasi dolar AS pada kadar hasil semasa, manakala permintaan yang lemah boleh meningkatkan tekanan ke atas kadar hasil dan mengubah profil dolar AS dalam jangka pendek.

Konteks politik dan institusi yang melatarbelakangi faktor-faktor ini juga penting. Perhatian yang meningkat terhadap isu perundangan dan perlantikan menaikkan ketidakpastian dan premium risiko. Ini memberi dua impak kepada dolar AS. Di satu pihak, peningkatan ketidakpastian sering menyokong permintaan terhadap kecairan, dan dolar AS kekal sebagai mata wang kecairan utama. Sebaliknya, kepekaan pasaran terhadap komunikasi pihak pengawal selia meningkat: sebarang kenyataan ditafsir melalui prisma daya tahan institusi dan kesinambungan dasar.

Akibatnya, dolar berada dalam keadaan kepekaan yang tinggi. Ia tidak menjangkakan kejutan kadar, tetapi ia sangat sensitif terhadap bagaimana Fed membentuk naratif tentang ekonomi dan niatnya. Naratif tersebut akan menentukan sama ada dolar AS terus disokong oleh jangkaan kadar faedah tinggi untuk tempoh yang lama atau menghadapi keperluan untuk menilai semula kedudukan.

Pada dasarnya, momen semasa bagi dolar ialah ujian kepercayaan — kepercayaan bahawa dasar yang ketat terletak pada asas kukuh dan kepercayaan bahawa Fed mengawal trajektori yang diikutinya. Pasaran akan cuba mendapatkan jawapan bukan dari nombor kadar, tetapi dari kata-kata dan nada Fed.