في خضم تصعيد جديد في الشرق الأوسط، مرّت محاضر اجتماع الاحتياطي الفدرالي لشهر يونيو دون أن تحظى باهتمام يُذكر، إذ جاءت أقل تشدداً مما كان يتوقعه العديد من المشاركين في السوق. فمن جهة، أوضح التقرير الذي نُشر يوم الأربعاء أن المخاطر التضخمية ما تزال الشاغل الأساسي للجنة. ومن جهة أخرى، لم يقدّم للأسواق حججاً جديدة (إضافية) تدفعها إلى تعديل توقعاتها لصالح تشديد نقدي أكثر عدوانية. هذه الإشارات الملتبسة في المحضر خيّبت آمال المتفائلين بالدولار، رغم نبرته المتشددة.
في الفترة التي سبقت اجتماع يونيو، أخذ المستثمرون تدريجياً في تسعير مسار أكثر تشدداً للسياسة النقدية لـ Fed، خاصة بعد صدور بيانات قوية عن نمو مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر مايو. نتائج الاجتماع جاءت إلى حد كبير متوافقة مع هذه التوقعات (بل وتجاوزتها أحياناً): إذ اتضح أن مخطط النقاط المحدث كان أكثر ميلاً للتشديد، مع إتاحة مجال لجولة واحدة من رفع أسعار الفائدة في النصف الثاني من العام، كما اعتبر السوق أن لهجة الرئيس الجديد Kevin Warsh أكثر تشدداً مقارنة بتصريحات Jerome Powell في الاجتماعات السابقة. ونتيجة لذلك، توقّع كثيرون أن تُظهر محاضر اجتماع يونيو دعماً واسعاً لرفع وشيك للفائدة أو على الأقل تُظهر تشكّل إجماع مماثل داخل اللجنة. إلا أن هذا لم يحدث.
الرسالة الأساسية لاجتماع يونيو، كما عكستها المحاضر، هي أن Fed ما زال في وضع "الترقّب والانتظار"، وليس في طور الاستعداد لتشديد السياسة النقدية في الأشهر المقبلة.
من ناحية، أشار عدد من المشاركين بالفعل إلى وجود مبررات لرفع سعر الفائدة في يونيو نفسه.
من ناحية أخرى، تبيّن أن استخدام تعبير "عدد قليل" (a few) أكثر ليونة بكثير من توقعات السوق، التي كانت تنتظر معسكراً أكبر من مؤيدي تشديد السياسة النقدية. علاوة على ذلك، شدد كثير من المشاركين في الاجتماع على ضرورة الحصول على بيانات إضافية قبل اتخاذ أي قرارات لاحقة. وكما هو معروف، يجري فحص نص المحاضر بعناية فائقة — فلكل كلمة تقريباً وزنها، فضلاً عن العبارات الكاملة القادرة على تغيير معنى الوثيقة برمتها. لذلك، فإن مثل هذه الرسائل "غير الكافية في تشددها" لم ترقَ إلى مستوى التوقعات المرتفعة لدى العديد من المشاركين في السوق.
نقطة مهمة أخرى هي أن أعضاء اللجنة شددوا على ارتفاع درجة عدم اليقين المحيط بآفاق التضخم. فقد أكدت المحاضر، على وجه الخصوص، مراراً أن آثار السياسة التجارية، والتوترات الجيوسياسية، وعوامل أخرى مؤثرة في ديناميكيات الأسعار "لا يمكن تقييمها بعد بدرجة كافية من اليقين". وفي هذا السياق، أوضح Fed نيته الحفاظ على قدر كبير من المرونة والاستمرار في الاسترشاد بالبيانات الكلية الواردة.
بعبارة أخرى، لم يقدّم البنك المركزي للسوق أي إشارات واضحة تفيد بأن رفع سعر الفائدة في الاجتماعات المقبلة يمثل السيناريو الأساسي أو الأرجح.
وكانت ردة فعل الأسواق على النشر متّسقة مع ذلك: إذ لم تتغير عوائد سندات الخزانة إلا بشكل طفيف، بينما تعرّض مؤشر الدولار لضغوط. وفي الوقت نفسه، لم يقتصر الأمر على بقاء زوج EUR/USD ضمن نطاق الرقم 1.14، بل اختبر أيضاً (ولو دون نجاح؛ إلا أن أهمية الأمر في المحاولة نفسها) مستوى المقاومة 1.1450، الذي يتوافق مع الخط الأوسط لمؤشر Bollinger Bands على الإطار الزمني اليومي (D1).
وعند تحليل محاضر اجتماع Fed لشهر يونيو، من المهم أيضاً الإشارة إلى نقطة جوهرية أخرى. فقد أظهر اجتماع يونيو برئاسة Warsh بوضوح تحوّلاً في "فلسفة التواصل" لدى Fed.
أولاً، تغير أسلوب التواصل بشكل ملحوظ. فقد جاءت محاضر اجتماع يونيو أكثر إيجازاً بشكل واضح مقارنة بمحاضر السنوات الأخيرة في "حقبة Powell". احتوت المحاضر على عدد أقل من المناقشات التفصيلية، ومحاولات أقل لشرح المنطق وراء كل سيناريو، وعناصر أقل بكثير من "التوجيه المستقبلي" (forward guidance)، أي المؤشرات المباشرة أو الضمنية لمسار السياسة النقدية في المستقبل. يتماشى كل هذا مع نهج Warsh، الذي يفضّل عدم ضبط توقعات السوق مسبقاً، مفسحاً المجال أمام Fed لأكبر قدر ممكن من حرية الحركة.
ثانياً، تغيّر تركيز المناقشات تحت قيادة Warsh. ففي حين خُصّص جزء كبير من المحاضر في عهد Powell لمخاطر تباطؤ الاقتصاد ووضع سوق العمل، فقد أولى مستند يونيو أولوية للتشديد على التهديدات التضخمية وخطر ترسّخ توقعات تضخم مرتفع. ومع ذلك، لم يتحوّل هذا التركيز إلى استعداد فوري لرفع الفائدة، بل عبّر بالأحرى عن ما يمكن وصفه بـ "اليقظة المتزايدة".
وعليه، جاءت محاضر Fed "متشددة بصورة معتدلة" أكثر من كونها متشددة بالكامل. فقد عكست المحاضر قلق أعضاء اللجنة من استمرار الضغوط التضخمية، ولم تستبعد نظرياً إمكانية تشديد السياسة. غير أن الوثيقة لم تُظهر وجود إجماع واسع لصالح رفع وشيك للفائدة. وعلى خلفية التوقعات المبالغ فيها في السوق، شكّلت هذه النتيجة خيبة أمل لمشتري الدولار؛ إذ إن المحاضر المنشورة لم تكن عوناً يُذكر للعملة الأميركية.
وبالتالي، إذا واصل مشترو EUR/USD إظهار قدر من الصمود في مواجهة الخلفية الجيوسياسية، فيمكن النظر إلى أي حركات تصحيحية هابطة في الزوج على أنها فرص لفتح مراكز شراء (long). وفي هذا السياق، يشكل مستوى 1.1450 "سقف" النطاق السعري القائم، وهو المستوى الذي يتطابق مع الخط الأوسط لمؤشر Bollinger Bands على الرسم البياني اليومي.
