Если в 2022-2023 слабость иены была обусловлена нежеланием Банка Японии ужесточать денежно-кредитную политику на фоне массового роста ставок других центробанков, то в 2024 ситуация изменилась. Кадзуо Уэда и его коллеги двигаются слишком медленно, опасаясь утопить и без того слабую экономику в рецессии. На фоне нежелания ФРС снижать ставку по федеральным фондам это приводит к расширению дифференциала доходности облигаций США и Японии и к ралли USD/JPY, которое явно не нравится правительству и BoJ.

Если при помощи валютных интервенций на 9,8 трлн иен остановить «быков» по анализируемой паре не удалось, то почему бы не использовать другие инструменты? На Forex активно рассуждают, что уже на июньской встрече Банка Японии будет объявлено о сокращении объема покупок облигаций в рамках QE. В настоящее время речь идет о 6 трлн иен в месяц. В мае фактическая цифра составила 4,5 трлн иен, что является минимальным уровнем за 10-летие.

Динамика покупок активов Банком Японии в рамках QE

По оценкам Bloomberg Economics, погашение облигаций с баланса Банка Японии в 2024 достигнет отметки 71,4 трлн иен. То есть покупки на менее чем 5,95 трлн иен в месяц будут означать количественное ужесточение. Если Кадзуо Уэда и его коллеги решаться существенно сократить объем обязательств, это приведет к продолжению ралли доходности местных облигаций. В теории это должно снизить котировки USD/JPY при условии, что ставки по американским долгам встанут на якорь. Увы, но этого не происходит.

Сильная статистика по рынку труда США за май подняла доходность казначейских облигаций и расширила их спред с японскими аналогами. Котировки USD/JPY вновь пошли вверх. Банк Японии должен быть очень агрессивен, чтобы изменить эту тенденцию, не прибегая к дополнительным валютным интервенциям. Помочь могут «ястребиные» сигналы на июньском заседании.

В апреле только 19% из опрошенных Bloomberg экспертов прогнозировали повышение ставки овернайт в июле. Теперь треть респондентов говорит об этом месяце лета. Сколько же, сколько голосует за октябрь. В предыдущем опросе на этот месяц осени ставили 41% респондентов. Ожидания продолжения цикла нормализации денежно-кредитной политики BoJ смещаются на более ранний период. Это должно помочь «медведям» по USD/JPY.

Динамика ожиданий по ставке овернайт BoJ

По моему мнению, Кадзуо Уэда и его коллеги оказались в выгодном положении. Они могут оценить, как пара отреагирует на релиз данных по американской инфляции за май и на итоги заседания ФРС. Если доллар США продолжит укрепляться против иены, есть шанс увидеть агрессивную монетарную рестрикцию от BoJ в виде сокращения объема покупок облигаций или повышения ставки овернайт.

Технически на дневном графике USD/JPY у «медведей» не хватает сил отыграть паттерн 1-2-3. Если рынок не идет туда, где его ждут, с большей вероятностью он пойдет в противоположную сторону. Прорыв сопротивления на 157,7 станет основанием для формирования длинных позиций.