Лучшее за последние 13 лет ралли доходности казначейских облигаций, доллар США вблизи 20-летних максимумов и самый печальный старт года для S&P 500 c 1939. Что может быть хуже для золота? Драгметалл угодил в серьезную волну распродаж, рухнув на 7% от уровней апрельских максимумов. И это, похоже, еще только цветочки. Ягодки пойдут позже.

Когда после начала вооруженного конфликта в Украине золото рвануло обновлять исторические максимумы, на рынке говорили о высоком спросе на активы-убежища и на ускорении инфляции за счет роста цен на сырьевые товары. В результате инфляционные ожидания в США опережали доходность казначейских облигаций, что приводило к снижению реальных ставок по долгам и оказывало поддержку «быкам» по XAUUSD. Начиная со второй половины апреля многое изменилось.

Вспышка COVID-19 в Китае и понимание, что вытеснить Россию с рынков нефти и газа будет не так-то просто, привели к снижению цен на нефть и другие активы товарного рынка. Когда экономика крупнейшего потребителя замедляется, проблемы глобального спроса способствуют падению стоимости сырья. Одновременно сложный выбор ЕС между санкциями в отношении Москвы и рецессией из-за отказа от российских энергоносителей не позволяет Brent и WTI сильно расти. В итоге инфляционные ожидания стали запаздывать за доходностью казначейских облигаций США, что по сути сломало восходящий тренд по драгметаллу.

Ралли ставок по американским долгам обусловлено агрессивной «ястребиной» риторикой членов FOMC. Инвесторы уверены, что Федрезерв повысит затраты по займам на 50 б.п на заседании 3-4 мая и начнет сворачивать баланс, продавая активы на $95 млрд в месяц. Срочные рынки сигнализируют, что большой шаг в 50 б.п. будет сделан в июне, а затем в июле или в сентябре. Все это в совокупности позволяет говорить о самой агрессивной монетарной рестрикции, по меньшей мере с 1994. Тогда ФРС во главе с Аланом Гринспеном повысила ставку по федеральным фондам на 75 б.п. на одной из встреч FOMC. Не исключена такая возможность и сейчас.

Стремительное ралли доходности казначейских облигаций и худший месячный результат S&P 500 c октября 2008 резко повысили привлекательность доллара США, что является плохой новостью для золота, которое котируется в американской валюте. При этом нетто-лонги спекулянтов не выглядят чрезмерно растянутыми, что говорит о нераскрытом потенциале роста индекса USD.

Динамика спекулятивных позиций по доллару США и другим валютам

Любопытно, что в ходе предыдущего цикла ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в 2015-2017 имела место одна закономерность. Драгметалл падал накануне заседаний FOMC, на которых должна была быть повышена ставка, а затем быстро восстанавливал утраченные позиции и рос. Возможно, что-то подобное следует ожидать и сейчас?

Технически четко отработал паттерн Расширяющего клина: откат к 23,6% и 38,2% после формирования точки 5 позволил нам сформировать короткие позиции из области $1900-1910 за унцию. Падение золота ниже $1860 и $1845 даст возможность нарастить шорты с таргетами на $1805 и $1795.

Золото, дневной график