Когда Марио Драги 10 лет назад говорил, что ЕЦБ сделает все необходимое, чтобы спасти евро, он не знал, что, по иронии судьбы, станет премьер-министром страны, из-за которой единая европейская валюта может погибнуть. Госдолг Италии превышает 150% от ВВП, €200 млрд необходимо погасить в 2022 и €305 млрд в 2023. При этом стартующий в июне процесс ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ приводит к росту стоимости заимствований и увеличивает расходы по обслуживанию долга. Все это усиливает риски дефолта и распада еврозоны. «Быкам» по EURUSD есть чего бояться. Не зря они делают шаг назад после одного-двух шагов вперед.

Кристин Лагард прекрасно понимает всю тяжесть сложившейся ситуации, поэтому пообещала рынкам программу анти-фрагментации. Она направлена на сужение спредов доходности тех же итальянских облигаций с немецкими. Рост показателя свидетельствует о стрессе на долговом рынке, его снижение – о том, что рынок пришел в порядок. Проблема в том, что подробности программы неизвестны и инвесторы сомневаются, сможет ли ЕЦБ ее разработать к июлю.

Отдельные пункты просачиваются в прессу. В частности, Европейский центробанк не хочет увеличивать ликвидность, поэтому в качестве ресурсов для реализации программы анти-фрагментации планируется использовать привлеченные от банков денежные средства. Они будут получены на аукционах по ставке, превышающей ставку по депозитам. Следует отметить, что за 10 лет ЕЦБ накопил избыточных резервов на €4,48 млрд, что дает ему возможность для маневра.

Инвесторы ожидали спич Кристин Лагард в португальской Синтре с повышенным вниманием, проводя аналогии с 2017, когда Марио Драги заявлением о нормализации денежно-кредитной политики запустил лавину покупок EURUSD. На этот раз подарка для себя «быки» по евро не дождались. Француженка заявила, что ЕЦБ намерен начать с повышения ставки по депозитам на 25 б.п., после чего ускорить процесс в сентябре. В дальнейшем Центробанк планирует действовать постепенно. Лишь существенный разгон инфляции и инфляционных ожиданий заставит его включить решительность.

Динамика ставок центробанков

Не очень хорошая новость для поклонников EURUSD, ведь ФРС эту решительность уже включила. В настоящее время срочный рынок ожидает 238 б.п. кумулятивного повышения ставки по депозитам к середине 2023 по сравнению с 280 б.п. две недели назад. В результате затраты по займам могут не дотянуть до 2%, в то время как ставка по федеральным фондам превысит 3,5%.

На мой взгляд, от спича Кристин Лагард инвесторы ожидали большего. Ее риторика оказалась недостаточно «ястребиной», что запустило механизм продаж евро на фактах.

Технически на часовом графике EURUSD был сформирован разворотный паттерн 1-2-3. Падение котировок пары ниже коррекционного минимума в точке 2 давало основания для наращивания ранее сформированных шортов благодаря неспособности «быков» вывести евро за пределы верхней границы диапазона справедливой стоимости $1,05-1,057. Рекомендация – держать.