Идти против ветра всегда неимоверно сложно. Как бы ты ни был силен, стихия создает порой непреодолимые препятствия. Да и ресурсы организма не безграничны. Какой бы крепкой ни выглядела экономика России, разогнавшаяся в третьем квартале до 4,3%, и каким бы твердым ни было намерение ЦБ РФ вернуть инфляцию к 4% в 2022 при помощи ужесточения денежно-кредитной политики, сопротивляться встречным ветрам в виде внешнего негатива у «медведей» по USDRUB не получается.

Вызванное краткосрочным локдауном замедление российской инфляции по итогам первой недели ноября не должно вводить в заблуждение. На второй пятидневке CPI вновь начал разгоняться, пусть и не с такой скоростью, как в октябре. Пока повышение ключевой ставки на 325 б.п. с начала года не дает нужного эффекта, и Центробанк не собирается останавливать монетарную рестрикцию. Чиновники полны решимости вернуть потребительские цены к таргету в 4% в следующем году, и в декабре будут рассматривать широкий спектр вариантов. Вполне возможно, затраты по займам вырастут на 50 б.п, и в феврале цикл ужесточения денежно-кредитной политики продолжится.

Динамика российской инфляции и ключевой ставки ЦБ РФ

Увы, но одними действиями ЦБ РФ рубль не спасти. На протяжении большей части года его поддерживали цены на нефть и низкая доходность казначейских облигаций США, что позволяло российской валюте претендовать на роль лучшего исполнителя carry trade с долларом в качестве валюты финансирования среди наиболее ликвидных денежных единиц развивающихся стран. Во второй половине осени ситуация перевернулась с ног на голову.

Эффективность валют EM в carry trade

На фоне разгона американских потребительских цен до 6,2% г/г и розничных продаж до 1,7% м/м сомнения инвесторов в переходящем характере высокой инфляции усиливаются. Многие из них считают, что, чтобы не потерять контроль за CPI и PCE, ФРС будет вынуждена раньше свернуть QE, чем в настоящее время ожидается, и перейти к повышению ставки по федеральным фондам. Срочный рынок рассчитывает на 2-3 акта монетарной рестрикции в 2022, что толкает вверх доходность казначейских облигаций США, сокращает спреды с их зарубежными аналогами и препятствует carry trade.

Ничуть не лучше выглядит ситуация на рынке черного золота. Очередная волна COVID-19 в Европе ограничивает темпы роста глобального спроса, в то время как высокие цены способствует росту добычи. Особенно в США, на долю которых, по оценкам МЭА, придется около 60% прироста предложения в 2022 среди стран, не входящих в ОПЕК+. Кроме того, намерение Джо Байдена приструнить инфляцию при помощи давления на цены на нефть приводит к росту опасений о скоординированной продаже стратегических резервов со стороны как Штатов, так и Китая. В результате котировки Brent и WTI падают к 6-недельным минимумам, что негативно отражается на рубле.

Технически на дневном графике USDRUB имеет место коррекция в основе которой лежит паттерн 1-2-3. Сформированные от уровня 71,85 лонги держим и наращиваем на прорыве сопротивления на 73,35. В качестве таргетов восходящего движения фигурируют отметки 74,39 и 74,85.

USDRUB, дневной график